本週 0722 – 0728 重要事件與數據– 陶冬：MAGAnomics駕到

時間：2024年7月22日

資料來源：轉自微博 陶冬_譽世翱翔

共和黨大會上意氣風發的特朗普和被民主黨高層逼宮的拜登，在上周形成鮮明對照，特朗普交易再度成為市場的寵兒。 美國十年期國債收益率一度升及4.25%，債市取態慎重。 IT藍屏和晶元產業鏈雙重壓力下，納斯達克指數深度調整，但道瓊斯指數卻上揚了。 能源與工業金屬全線盡墨。

美國共和黨召開了全國大會，特朗普正式成為2024年總統候選人，他選擇了萬斯作共和黨副總統候選人。 美國的副總統是一個擺飾，除非有一天總統不在了，副總統對政策的影響有限，在華盛頓的權利角力中影響有限，但是選擇與自己理念十分接近的萬斯作拍檔，表明特朗普認為不需要為了迎合其它政治頻譜的選民而刻意修飾自己。

這意味著如果當選，特朗普第一任是推出的MAGE（make America great again，讓美國更偉大）運動，會加倍上演，做到極致。 是時候探討MAGAnomics（美國偉大經濟學）的內涵了，這些政策可能徹底改變美國的政治生態和經濟架構，也可能重新塑造戰後美國主導建立起來的國際貿易和地緣政治秩序。

筆者體會的MAGAnomics，簡單來講就是增加關稅、降低稅率、減少監管、充實國內產業。 特朗普第二任可能對來自中國的進口品徵收100%關稅，對所有進口產品課徵10%的關稅，背後的邏輯是逼迫產業鏈迴流美國。 他這種稅率對通貨膨脹的影響，經濟學家以及特團隊內部都有爭議，不過如今的共和黨肯定比八年前更願意接受通過關稅來獲取本國利益。

產業政策，是MAGAnomics重要的一部分。 無論民主黨還是共和黨都摒棄了之前推崇的自由競爭理念，不過特朗普對拜登以晶元、AI產業為核心的產業政策不甚感冒，他希望美國成為全球主導性的能源供應國，繼續支援石油產業，通過競爭重塑電動車行業，同時迫使跨國公司停止生產外包，重新讓美國成為製造業大國。

稅收政策上，他將使2017年的減稅政策永久化，企業稅率起碼下調到20%，甚至15%; 同時為工薪階層大幅減稅。 迄今為止，特朗普團隊並沒有說明如何填補減稅所帶來預算缺口，看來最終都會以巨額財政赤字收場，也就意味著寬鬆的貨幣政策需要長期維持下去，不僅利率需要下降，流動性也需要維持（甚至增加）。 他從來不介意強勢干預聯儲的政策決定。

特朗普經濟學與拜登經濟學在思路上有兩個重要不同之處，第一特朗普要貫徹去監管，金融、能源等行業的監管條例可能被簡化; 第二特朗普重視被遺忘的美國，他希望將經濟發展和資產升值帶到帶到中西部、鐵鏽帶和廣大鄉村地帶去。 同時，致力於改善美國城市的治安、交通。 至於MAGAnomics的移民政策、地緣政治政策，就不在這裡贅述了。

上周另一件值得關注的事件，是聯儲主席鮑威爾在華盛頓經濟俱樂部的談話。 每年一次的經濟俱樂部對談，一般並沒有多少深度，但是這次的時機卻很特別，給了鮑威爾一次機會表達他對最新經濟趨勢的看法。 針對連續三個月通脹的下行趨勢，聯儲主席終於鬆口了，開始對控制物價的前景感到樂觀。

他重申，聯儲需要對通脹趨向2%政策目標的形勢有更大的信心，需要見到更多好的通脹數據，“最近我們見到了一些”，那些是“挺好的進展”。 他不僅探討通脹風險，而且開始討論就業風險，確認物價與就業雙向風險就是為未來減息製造輿論。 鮑威爾沒有給出降息的時程表，只說每次會議見機行事，不過暗示已經不少了。

市場對此的解讀是，FOMC在七月底會議上拋出近期減息的信號，九月首次減息，今年減2-3碼。 這個解讀與筆者近月的預測十分接近，這已經成為市場共識，在此就不再展開了。 當然，比首次減息時機更重要的是終極利率水準，即最終政策利率會下降多少。

除了今年兩次外，筆者預期明年減息四碼100點，後年再降四碼100點。 在目前的經濟環境和可預見的展望下，筆者估計本周期的終極利率水平大約在2.5-2.75%左右。 此預測面臨兩個大的不確定性，首先特朗普如果上台的話，新政府的財政政策具有很大的變數。 其次資金成本居高不下太久了，隨時可能出現最弱環節崩裂，迫使聯儲實施更激進的寬鬆措施。

特朗普競選勢頭很猛，市場對特朗普交易樂此不疲。 他的減稅政策、關稅政策和移民政策均可能導致比之前預計的更高的結構性財赤和通脹，衝擊年期較長的國債，因此久期長的國債受到壓力，收益率上升; 同時，得益於聯儲進入減息週期，久期較短的國債則收益率下降，構成收益曲線陡峭化（yield curve steepening）。 結構性財赤和通脹可能是貫穿未來四年的一個交易主題。

本周焦點有三，1）拜登退選如何發酵; 2）美國六月核心PCE，預計同比進一步放緩。 3）美國第二季度GDP，預測增長2.1%，消費受到高利率的影響。 除此之外，加拿大減息、俄羅斯加息、東京CPI也值得關注。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。