本週 0708 – 0714 重要事件與數據– 陶冬：英國變天，工黨執政殊不易

時間：2024年7月8日

資料來源：轉自微博 陶冬_譽世翱翔

三大故事在上週主導了風險資產價格的走勢，1）拜登在直播辯論中的糟糕表現，讓退選交易甚囂塵上；2）英國保守黨在選舉中遭遇歷史性重創，工黨的「重塑英國」成為市場主題，英鎊、英股走強；3）美國勞工數據顯示就業放緩，非通膨交易（disinflation trade）再次出擊。三大故事的合力下，全球多數股市上漲，債券受到追捧，石油、貴金屬和大宗商品比翼齊飛，美元由高位拾級而下，資金增槓桿、增風險權重。

英國大選塵埃落地，工黨在下議院選舉中以壓倒優勢取勝，黨首斯塔莫入主唐寧街十號。這是工黨史上最一面倒的選舉勝果，在議會贏得了絕對多數，為政府-議會聯手推動改革、扶持經濟奠定了基礎。英國主流財經媒體金融時報以「英國的機會」為題，發表了編輯部評論文章。

相對於保守黨，在兩黨交替執政的歷史上工黨屬於偏執的角色，但是艾里遜曾經以大票數推翻了帶領英國打贏而戰的丘吉爾，布萊爾曾經以大票數將挾撒切爾革命餘威的保守黨趕下了台，這是另一個史詩級更替。然而，與其說工黨大勝，不如說選民拋棄了保守黨。投票率只有六成，工黨僅獲得34%選票，都證明選民對工黨和史塔莫並沒有太多熱情。

保守黨慘敗，咎由自取。卡麥隆誤判脫歐公投情勢、強生個人醜聞不斷、梅伊內閣脫歐談判方寸大亂、特拉斯49日災難性執政、蘇納克對內對外都缺乏領導能力，導致了選民唾棄保守黨。工黨乃是無奈下的替代選擇，而非真命天子，英國其它在野黨在選舉中也表現良好就是佐證。這決定了史塔莫並非布萊爾。

不過，斯塔莫入主唐寧街和工黨在下議院擁有罕見的席位優勢，都意味著他們擁有改變英國的政治資源。英國如今面臨經濟停滯、移民兩難、住房短缺、實際收入下降、公共服務缺失、財政赤字嚴重等一系列嚴峻考驗，迫切需要做出重大的結構性改革。

筆者認為，在維持財政相對穩定的情況下，新內閣會以刺激經濟鼓勵投資和改善公共服務為抓手展開工作，不過斯塔莫的政治魄力和內閣團隊的執政經驗都有待考驗。最大的難題是，財政捉襟見肘，巧婦難為無米之炊。在過去十八年中，有十四年英國的投資是G7國家中最低的。

在許多國家政壇紛紛右轉，甚至轉向極右的大趨勢下，英國選出了中間偏左的政黨，也算是個例外。相信新政府的聚焦點會放在治理國內的痼疾，在外交政策上可能會比較溫和。馬克宏和朔爾茲各自陷入政治困局，為英國增加在歐洲的影響力提供了機會。美英關係不會出現根本性的變化，對華與對俄政策可能維持現狀。

美國六月非農就業新增206K，略高過分析員預測中位數，但是比上期超高增長有明顯放緩，同時之前兩個月的人數被下放修正高達111K。由於就業參與率上升，失業率反彈0.1點至4.1%，為疫情結束以來最高，三個月平均就業成長則是疫情結束以來最低。時薪和月薪年增3.9%，仍然偏高但已經是三年以來最低的了。

實際的就業情況其實比標題所描述的更疲弱，新增就業基本上來自醫療健康和政府部門，大多數民間部門均錄得低增長，甚至負增長。臨時工崗位更出現了三年來最深的下降，公司削減職位一般從臨時工開始。最新的就業數據，重新燃起了市場對於聯邦儲備銀行早日減息的希望，美債殖利率全線下行，期貨市場對九月減息的預期增強。

的確，美國經濟與需求放緩的跡象越來越濃厚，聯邦儲備系統抑制需求的貨幣政策初見成效，市場對此有所冀求也合理。但筆者看來，目前的經濟下滑基本上仍屬於回歸正常水準的節奏，經濟滑入衰退的機會並不大，物價出現反彈的情況還不能排除，所以現在所見的數據尚未能給予政策制定者“足夠的信心”，經濟過熱是否徹底被控制住仍待觀察。

這是上週聯邦儲備銀行主席鮑威爾在ECB年會上發言的核心觀點，也是六月初FOMC會議紀要的要旨。筆者仍預測今年兩次減息，最快在九月，市場氣氛似乎擺向此判斷，但一切仍取決於未來兩個月的經濟數據。美國的關鍵數字在於新增就業和薪資成長，由此聯結個人消費與核心PCE通膨，其它數據暫時均不重要。

拜登總統在電視辯論中的「災難性」表現仍在發酵。拜登和白宮都否認了退選的可能，不過民主黨內要求拜登讓賢的呼聲此起彼伏，大金主們也在幕後發功。民主黨的尷尬在於拜登之外，可堪大用的候補人才很少，現任副總統哈里斯的民望和領導能力不足，加州州長紐森和密西根州州長惠特默則在準備2028年選舉，不願過早與川普交手。場外賭博市場看好川普當選有一定道理，不過共和黨能否橫掃參眾兩院就有待觀察。

本週焦點1）法國大選結果，意味著南轅北轍的政策走向；2）聯邦儲備銀行主席鮑威爾在國會作證，市場關心利率政策的最新思路，預計鮑叔語境偏鴿；3）美國核心通膨，估計環比0.1%，給聯儲更大的「信心」；4）中國社融、通膨和出口數據。

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