本週 0624 – 0630 重要事件與數據– 陶冬：強美元對美國很重要

時間：2024年6月24日

資料來源：轉自經濟通etnet

又一束晨光出現在貨幣寬鬆的天際。 這次是英格蘭銀行暗示，在不久的將來會考慮降息。 同時，五月份美國零售幾乎停止了增長，市場重新燃起了九月減息的希望，不過幾位聯儲高官則呼籲市場多一些“耐心”。 減息和非通脹（disinflation）是上周市場的主題，美國和德國債市引領資金成本下降，全球股市多數向好，美元匯率則在世界各幣種中鶴立雞群。 瑞士央行再度降息。

美元對一籃子貨幣DXY衝上今年四月以來的高位，美國政府處之泰然。 上次日元對美元匯率一口氣跌到160，美國也沒有出聲，可是日本政府一入市干預，耶倫馬上跳出來指責，最近甚至將日元列入人為操縱的觀察名單。 看起來美國政府十分在意美元強勢，這是為什麼？

美國政府龐大的財政赤字和美國聯儲不斷地印鈔票，其實是不可持續的。 過量的流動性會觸發通貨膨脹，這是常識。 美國希望通過強美元，將海外資金引入美元資產，推高股市。 唯有股市上漲，才能吸引散戶不斷入場，將民間的流動性消化在資產市場，而非引發實體經濟的通貨膨脹。

美股市場槓桿、衍生品的最大交易者，已經悄然從機構投資者轉為散戶。 從監管的角度，這一轉變是危險的，但從宏觀政策的角度卻是正中下懷。 股民參與度大升，資金湧向股市，減輕了實體經濟受到過度流動性的衝擊，進而減少了物價上漲的壓力。 美元強勢，還舒緩了進口通脹的壓力。

美國追求強美元，追求資產升值，已經是陽謀，官員們不僅不諱言，還大聲疾呼，偶爾遇到不聽話的匯率政策甚至不惜發出威脅。 另一方面，依賴出口的日本、德國等國家則樂見本幣貶值。 歐洲央行率先減息，其中就包含著引導匯率走弱的政策意圖，來提高出口競爭力和進一步促進旅遊業。

那麼日本為什麼要動用超過九萬億日元干預匯市並惹惱美國？ 筆者認為日本政府不反對日元貶值，但不喜歡過快貶值，因為那樣增大了進口成本，不利於內需復甦。 從某種意義上，美國追求強美元和日歐追求弱日元、弱歐元，倒是郎情妾願，各得其所。 令匯市形成暫時性的政策均衡，直至美國利率開始向下。

轉到英國話題，英格蘭銀行如市場預期維持政策利率在5.25%不變，拒絕為7月4日大選助力。 不過該行同時指出這次是一個非常接近的決定（finely balanced decision），暗示如果通脹形勢繼續改善，減息就不遠了。 央行會議同一天公佈的五月CPI為2%，正好落在政策目標上，三年來英國物價首次達標。 不過服務業通脹仍高。

期貨市場認定有超過50%的機會英國在8月1日央行下一次開會時候減息。 筆者相信英國在八月份減息機會頗大，年底前估計還有一次一碼減息，時間點可能比照聯儲的減息步伐。

根據YouGov民調機構預測，執政的保守黨在下議院650個席位中將僅獲得108席位，在野黨工黨則獲得425席，這將是工黨歷史上贏得議席最多的一次。 路透社稱，連續幾屆保守黨政府災難性的表現，可能給英國帶來“歷史性時刻”。 保守黨從對脫歐公投民意判斷失誤開始，在脫歐問題上一再顧此失彼，最後幾年更充滿了動蕩和醜聞。

經濟停滯、物價高企、移民爭議、住房危機和公共服務短缺都會成為選舉的議題，不過將連續執政14年的保守黨趕下臺恐怕是這次選舉最大的選民動力。 首相蘇納克本人也可能選舉失利，成為歷史上第一位拿不到議席的首相。

對於居住海外的英國房地產投資者，焦點則在廢除原居地非英國的新居民的免稅優惠上（non-dom regime）。 財相亨特在今年春季預算案中宣佈，明年四月起，新移民只有四年的緩衝期，之後稅制向英國公民看齊，只要居住在英國就必須接受全球徵稅，不僅境內資產而且境外資產也需要課稅。

這個稅制變化對新移民影響重大，但是得到保守黨和工黨的一致支援。 工黨承諾不提高個人所得稅、企業所得稅、國家保險稅和消費稅的稅率，於是刀鋒指向實力微弱的新移民，儘快將他們的全球收入納入到稅網。 此舉也獲得多數英國選民的贊成。

突如其來的稅制改變觸發了英國高收入移民人群的逃亡潮，據報移民公司的生意比歷年多出三倍。 這個人群在數量上不足以影響政府決策，但是在投資、貿易、諮詢、藝術等領域卻是高能量的。 當年脫歐主張意在限制移民流入，最後並沒有減少移民人數，但將來自東歐的貨車司機、醫院護士等短缺專業人士拒之門外，令英國經濟雪上加霜。

本周焦點是美國的炮打雙燈。 核心PCE通脹可能錄得疫情結束以來最低的增長，而PCE消費也僅有溫和增長。 除此之外，伊朗大選和東京CPI也值得關注。

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