2025年03月08日 15：00 市場資訊
資料來源：新浪財經
來源：華爾街見聞
高盛頂級宏觀交易員Schiavone認為最大的風險並非金融危機，而是一種更糟糕的情況：一個可能持續數年的緩慢、折磨人的熊市。 如果沒有重大的信貸事件來迫使市場重置，那麼股市可能會重蹈 2001-2003 年的覆轍——經濟動能消退，股市疲弱反彈，多次出現虛假底部，並不斷創下新低。
金融市場風雲變幻，投資者們的心情也隨之跌宕起伏。 最近，高盛頂級宏觀交易員 Paolo Schiavone 發出警告：這輪下跌結束了嗎？ 他認為，當前市場的脆弱性表明，股票回報將持續面臨挑戰。
Schiavone 的觀點並非空穴來風。 兩周前，市場就已經出現了一些令人擔憂的跡象。 儘管短期內可能會出現緩解性反彈，但結構性逆風依然存在，使得股市難以持續上漲。
更令人不安的是，Schiavone 認為最大的風險並非金融危機，而是一種更糟糕的情況：一個可能持續數年的緩慢、折磨人的熊市。 如果沒有重大的信貸事件來迫使市場重置，那麼股市可能會重蹈 2001-2003 年的覆轍——經濟動能消退，股市疲弱反彈，多次出現虛假底部，並不斷創下新低。
無危機，更痛苦：漫長的熊市煎熬
Schiavone 指出，由於缺乏一場明確的金融危機，市場不會經歷那種迅速、劇烈的拋售，也就無法通過強制去槓桿來重置估值。 相反，市場面臨的風險是一個緩慢、痛苦的下跌過程，可能會持續多年，就像互聯網泡沫破滅后的情景一樣：
- 抄底者將繼續受到懲罰，因為盈利增長放緩，估值倍數壓縮。
- 信貸緊縮（約 20%）通常預示著經濟衰退，但在當前週期中，由於沒有危機，也就沒有強制去槓桿的時刻來創造一個持久的底部。
- 股票配置的起點很高——隨著股票表現令人失望，個人財富可能會重新流向房地產，就像 2003-2004 年那樣。
美國例外論消退，消費者壓力山大
曾經風光無限的「美國例外論」正在逐漸褪色，美國消費者也開始感受到壓力：
- 消費者信心下降，可自由支配支出減少。
- 必需品（食品、能源、住房）的通脹持續存在，使得美聯儲難以果斷轉向。
- 全球資本正在撤離美國，收緊了國內流動性，並增加了波動性。
宏觀波動與政策不確定性加劇市場動蕩
多種因素交織在一起，導致市場波動性飆升：
- 地緣政治風險（俄烏衝突）、財政政策變化（歐洲增加國防開支）以及美國關稅威脅增加了不確定性，導致利率波動。
- 歐洲利率波動性一直落後於美國，但現在正迎頭趕上，尤其是在曲線的長端。
- 市場對美聯儲降息的預期存在偏差——寬鬆週期可能需要比目前預期的更深 20-50 個基點。
交易動態：被迫平倉與技術面崩潰
對沖基金的去槓桿率達到了 2008 年以來的最高水準，加劇了流動性驅動的波動性。
系統性交易員（CTA）一直在積極拋售，但到下週末，強制拋售應該會開始緩解。
關鍵技術水準正在崩潰，曾經的支撐位變成了阻力位，增加了進一步下跌的風險。
美元疲軟與全球資本輪動
美元正在重演2017年的模式，隨著政策轉向支援降息和貨幣走軟，美元也在走弱。
歐洲和新興市場將從中受益，美國資本外流為這些地區帶來了機會。
隨著投資者對沖貨幣不確定性和政治風險，黃金有望上漲。
交易策略：謹慎行事，把握輪動
在這種市場環境下，Schiavone 提出了一些交易思路：
- 做多 MDAX（德國中型股）：較低的前端利率、大規模財政刺激、廉價能源以及烏克蘭和平協議的潛在加速，都可能推動德國中型股反彈。
- 做空債券替代品（UB/WN Shorts）：即將到來的債券供應激增應該會推動長期資產的拋售，從而為債券替代品創造下行空間。
- 做多歐元利率波動率（6m30y 付款方互換期權，3m10y 跨式期權）：不斷上升的財政和地緣政治不確定性將推高歐洲長期利率波動率。
- 歐元利率曲線陡峭化（買入 2 年期 2s30s，賣出德國 ASW boxes）：市場低估了歐洲財政政策變化的影響，這應該會推高長期利率。
- 做空羅素 2000 / 做多納斯達克：小型股仍然極易受到金融環境收緊的影響，而大型科技股的盈利表現較好（例如，Broadcom 的強勁業績）。
- 做多黃金，做空 DXY（美元疲軟策略）：特朗普的政策立場傾向於美元走軟，這支持黃金上漲——特別是如果美元繼續其 2017 年式的下跌趨勢。
結論：耐心、戰術與轉變
Schiavone 總結道，最痛苦也最有可能出現的情況是長達三年的熊市——不是一場劇烈的危機，而是一個緩慢的下跌，沒有明確的重置時刻。 美國消費者正在走弱，通脹持續存在，全球資本輪動正在加速，所有這些都破壞了股票市場的穩定。
市場依然脆弱——雖然短期內可能會出現緩解性反彈，但如果沒有基本面催化劑，反彈將缺乏可持續性。 技術面崩潰和對沖基金被迫平倉使得價格走勢難以預測，增加了波動性風險。 謹慎交易，關注波動性，並優先考慮資本輪動主題，而不是廣泛的股票敞口。
這種環境需要耐心、戰術定位，並認識到這不是一個可以抄底的時機，而是一個需要謹慎應對的轉變。
風險提示及免責條款
市場有風險，投資需謹慎。 本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別使用者特殊的投資目標、財務狀況或需要。 用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。 據此投資，責任自負。
