2024年09月19日 07：03 市場資訊
資料來源：新浪財經
作者：邵翔 吳彬
9月美聯儲的50bp實在是不同尋常。 儘管本次會議美聯儲遂了市場的願、以50bp的幅度開啟本輪降息，但是其中至少有三點「異常之處」耐人尋味：
第一，政策溝通出現了少見的“事故”。 一向以透明度見長的美聯儲，在本次會議靜默期前的官方表態，基本未傳遞50bp的可能性，連一向消息靈通的WSJ在觀點上也猶豫不絕，而且內部表決上也是罕見地出現了對於利率決策的反對票（2005年以來首次）。
第二，降息50bp，實際上是“補償性”的25bp。 在衰退風險不大的情況下首次降息50bp是比較奇怪的，從會議內容看，實質上是9月的25bp，加上對7月25bp的補償性調降。
第三、為了既要又要，降息路徑有點「變形」，但依舊十分保守。 從溝通上看，美聯儲的兩難處境是既不想落後於曲線，又不想傳遞衰退風險的信號，因此9月之後的降息過程依舊謹慎：今年再降50bp（11、12月各25bp），明年降100bp（每個季度降25bp，或者連續降息、至6月結束）。
罕見的補償性降息，利率路徑“前鬆後緊”。 9月議息會議讓市場出乎意料，尤其是50bp背後的補償含義，鮑威爾治下的美聯儲開始試著去改變以往“轉向慢”的毛病，不過這反而讓未來的利率路徑顯得有些怪異、也埋下了不確定性，關於會議我們認為有以下4點值得注意：
7月不降息是“失誤”。 在新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾明確表示，如果在7月會議前拿到7月非農數據的報告（8月初公佈），很可能當時就會開啟降息。
11、12月降息又將回到25bp。 9月公佈的點陣圖發生了較大的變化，其中2024年的中值水平下調至至4.25%至4.5%之間、年內降息100bp，即大概率11月和12月降息節奏又回到25bp。
2025年降息節奏可能進一步放緩。 2025年點陣圖中值調整至3.25%至3.5%，意味著明年還有100bp的降息空間：可能每個季度降息25bp，也可能上半年連續降息4次后暫停降息。 考慮到後續衰退風險可控，反而可能需要關注通脹反彈風險，我們傾向於認為前一種情況更可能出現。
就業仍是當前降息的“陣眼”，通脹的風險暫時被忽略。 9月聯儲會議紀要更多強調就業市場的降溫，支援最大化就業成為優先目標（support maximum employment在通脹目標之前 ）。 而通脹雖然不低，但是聯儲對進一步向2%的目標回落充滿信心，通脹和就業的風險已經平衡。
首次降息落地后，市場對後續降息預期往往都會加劇。 歷史上看，首次降息落地后，市場對於降息路徑的預測並不會更加準確，反而邊際上會增大市場預期與實際情況的偏離：不管美國經濟最終是軟著陸、還是衰退，首次降息落地之後，市場對未來降息幅度的預期大概率會有所提升。 過去5輪降息週期中，有4次出現了這種情況。
首次降息多久才能確認軟著陸？ 至少需要一個季度。 首次降息后1-3個月，就業數據仍成為焦點。 市場跟隨著就業數據的強弱評估美聯儲後續降息的路徑，但1-3個月的數據波動仍大，市場對降息路徑評估仍不準確。 直到首次降息3個月後，市場對就業情況有完整的評估，才會對「軟著陸」還是「衰退」有定論，後續的貨幣政策路徑開始清晰：非農數據對資產價格影響顯著降低，CPI數據再度成為市場定價焦點; 同時，美股在衰退和不衰退的場景下，分化才會顯著。
風險提示：未來政策刺激不及預期; 國內經濟形勢變化超預期; 地緣因素超預期。
（轉自：川閱全球巨集觀）
