2024年08月28日 17：05 智通財經APP
資料來源：新浪財經
近年來，美國財政部持續大規模發債，讓許多市場人士都對美國債務的潛在危機感到擔憂，明年，美國財政部還有很多債券需要發行。
然而，當局並非對風險袖手旁觀，其對到期債券的積極管理或許表明，為什麼經常被提及的美國債務危機不太可能在短期內發生。
美國財政部目前的債務融資數字相當令人望而生畏，僅本周就有超過5000億美元的票據和債券將被拍賣。 但在本周大量發行的債券中，近四分之三是期限為12個月或更短的短期國債，如果美國利率如預期下降，這些國債將以更低的利率展期。
風險警告
儘管每周的巨額國債銷售現在已經司空見慣，但許多投資者仍在繼續流通這些債券，表達對政府債務不斷增加的擔憂。
阿波羅全球管理首席經濟學家Torsten Slok是最新一個警告潛在危險的人，他列出了美國財政部的“十大”事實。
Slok指出，明年將有9萬億美元的政府債務到期，償債成本已達到政府支出的12%，未來10年預計將出現萬億美元以上的赤字，到本世紀中葉，債務/GDP比率預計將翻一番，達到200%。
他的結論很簡單：要小心債券標售的波動、可能的信用評級下調，以及長期債券投資者開始要求獲得高額“期限溢價”來持有長期國債的持續威脅。
但通過在債券期限方面的前置（front-loading）策略，美國財政部正在揭示其規避未來一年或更長時間債務危機的主要工具之一。
儘管整個可流通債務存量的加權平均到期日仍高於疫情前的近六年水準，但一年或更短時間內到期的票據占總量的22%，遠高於18個月前的10%-15%，也高於疫情前十年大部分時間的典型水準。
在目前政策利率超過5%的情況下，短期票據發行的代價高昂。 但是，如果美聯儲下個月進入降息週期，並像期貨市場目前預期的那樣，在未來一年將利率下調逾200個基點，那麼情況將發生很大變化。
增發短債
這是否意味著美國財政部故意扭曲美國國債市場？ CrossBorder Capital的分析師認為，美國財政部正是通過旨在抑制收益率的“主動久期管理”（active duration management，ADM）政策來做到這一點的。
在一篇題為“US Treasury Bribes World’s Smartest Investor”的文章中，CrossBorder模擬了這種依賴短期票據的策略對目前受到較少關注的其他期限債券（如基準10年期美國國債）可能意味著什麼。
分析師將後者的收益率與高得多的美國抵押貸款相關債券的收益率進行了比較，並根據利率敏感性和相關的“凸性”進行了調整。
他們的模型顯示，兩者之間的差距高達100個基點以上，他們認為這完全是由於這一非官方的ADM政策造成的。
CrossBorder表示，如此規模的融資折價使美國2050年債務/GDP比率的預測整整降低了35個百分點。
所以這一做法的結果是雙贏？ 也許並非完全如此。
負面影響不那麼明顯，但意義同樣重大。
如果10年期美債收益率被抑制到所暗示的程度，那麼這就是為什麼收益率曲線的形狀在兩年多的時間里一直在持續倒掛，而沒有出現許多人預測的實際衰退的原因之一。 但失去這樣一個預測未來經濟和通脹的有用工具是有代價的。
此外，從這裡開始，整個債務存量的平均到期日進一步縮短，使展期風險更加令人擔憂。 如果短期票據的敞口持續上升，諸如債務上限爭端或短期票據違約威脅等週期性“意外”可能會產生不成比例的影響。
儘管繼續向票據市場投放新票據可能會在短期內降低償債成本，但當美聯儲週期再次轉向，或者經濟真正進入一個通脹和利率持續上升的新時代時，會發生什麼呢？
鑒於當前的政治現實，這種風險尤其重要。 如果未來幾年財政政策沒有轉變，美國的債務狀況最終將需要進行一些痛苦的調整。
具有諷刺意味的是，在此期間缺乏市場動蕩，實際上可能會降低採取政治行動控制赤字和債務的機會，而這隻會使問題更加複雜。
但同樣清楚的是，政府債務管理者有多種工具和技巧來幫助他們度過當前時期，同時不會引發許多人預期的危機。
這些舉措是否只是權宜之計是另一個問題。 但是，鑒於最近的歷史，押注美國財政部和美聯儲在可預見的未來將無法讓這場特別的演出繼續下去似乎是危險的。
