2024年08月06日 15：43 第一財經
資料來源：新浪財經
在過去一個月，日元對美元升值了10%。 日本央行的意外「撒鷹」掀起全球風暴，低息日元對其他高息貨幣的套息交易徹底大清盤。
截至日期：8月5日17：30，美元/日元報141.94,7月曾一度觸及歷史高點162.01。 8月6日，日經225指數暴跌近13%，歷史罕見，該指數從今年高位累積跌幅已經達到10000點。 7日，日元對美元回到145附近，日經225指數開盤反彈11%，收於34675點漲10%。 如今，各界最關注的是日元還能漲多少？ 這將直接影響日本股市的走向，亦將影響全球市場情緒。
日元轉弱，日股反彈
短期而言，技術面最具有指導性。 Stonex資深策略師斯考特（David Scutt）對記者稱，“延續上週五的走勢，該貨幣對現已突破2023年1月的上升趨勢和今年3月確立的水準支撐位148.5。 下行方面，下一個重要支撐位包括140.25，然後是2021年上升趨勢線與重要水平支撐位的交匯處137.7。 如果這兩個支撐位失守，則意味著在硬著陸擔憂的推動下，將大幅提高對美聯儲降息的押注。 ”
所幸，日元隔夜回落。 截至日期：8月6日15：00，美元/日元報145.5245，日元在暴漲後有所走弱。 日經指數再次受益於日元走弱，收於34675點，前一日收盤為31458點。
“我們看到在週一的暴跌後，價格出現了巨大的反彈，推動價格回升至前期支撐位（現可能作為阻力位）35280、35700以及自2023年初以來的前上升趨勢線。 日經指數在短期內可能需要美元/日元的進一步上漲才能突破這一區域。 “斯考特稱。
隔夜，美國ISM服務業指數出人意料地上升至51.1，高於預期的46.4和之前的46.1。 這降低了市場對於衰退的定價，ISM服務業的新訂單和就業也在擴張（高於50），支付價格擴張速度加快，這也推動美元對日元企穩。
宏利投資管理（Manulife）方面對記者稱，在這輪日股暴跌下，金融行業（包括銀行、保險和券商）受創最重，其次是貿易公司和汽車行業。 內向型行業和防禦性板塊表現相對較好，其中零售、醫療保健、鐵路和電信行業跌幅較小。 金融行業儘管沒有日元敞口，但在市場動蕩發生後，由於市場對進一步加息的預期下降，對10年期國債收益率的預期也發生變化（收益率預期從超過1%降至低於0.8%），市場對日本央行2024年底前再加息25BP的預期從50%下降至接近0%，這使得投資者對金融股的情緒發生轉變; 此外，由於日元升值導致的進口價格下降，對內向型公司的積極影響應有助於支撐其股價。
該機構認為，日本股市目前的市盈率為12倍，相對合理。 基於140的平均美元/日元匯率，保守預測今明兩年盈利持平，而美股市盈率則高達22倍。 同時，日本股市還得到了股息收益率和公司回購承諾的支持，預計今明兩年日本股市的股東回報總額將超過5%。 儘管“日元套息交易”的解除可能會對日本股市產生影響，但基於以往的劇烈拋售經驗，這種市場下跌可能會短暫而劇烈。 日本從通縮向通脹環境的轉變，預計將使具有定價能力的公司能夠持續提價，推動日本股市持續重估。
美、日利差走向提供線索
未來，美國和日本國債的收益率變化將提供重要參考。
早在全球股市和美元/日元開始下跌之前，利差就已警示了市場方向可能的轉變，最關鍵的利差指標就是美國和日本的2年期國債收益率利差，該利差在上個月與美元/日元的相關性最強。 自5月以來，美、日利差一直在收窄，這已經和持續走強的美元/日元背道而馳，或已經預示拐點將至。
“因此，如果這種關係持續下去，美國和日本之間的相對利差可能會為美元/日元和日經225指數何時見底提供線索。” 斯考特稱，到目前為止，還沒有跡象表明相對利差開始再次擴大，仍需觀望日元是否會再度走強。
瑞銀(28.180.21, 0.75%, )投資銀行首席日本經濟學家足立正道（Masamichi Adachi）對記者稱，「上周日本央行的鷹派立場超出我們預期，預計10月加息至0.5%。 之後，我們預計12月和明年1月日本央行將按兵不動，以確保2025年的薪資談判在春季談判中再次實現薪資高增長，隨後在明年3月將政策利率上調至0.75%，6月上調至1.0%。 」
機構大砍日元凈空頭
當前，全球投資者的倉位變化也至關重要。 商品期貨交易委員會（CFTC）的交易商持倉（COT）週報提供了美國期貨市場中“非商業”（投機）交易商的凈持倉明細。 根據最新發佈的COT報告，近期日元空頭回補的趨勢頗為明顯。
日元期貨的下跌趨勢已經持續了12年之久。 然而，過去3周近12%的暴漲讓一些投機機構猜測，交易員可能已經看到了日元的重要低點（或美元/日元的高點）。 COT報告顯示，日元反彈最令人印象深刻的是，大型投機機構已將其凈空頭敞口推高至17年高位，非常接近歷史新高。 資產管理公司已經創下歷史新高。 但截至上週二，他們已將凈空頭敞口減少了約60%。
報告顯示，空頭回補是主要原因，但最近幾周多頭押注逐漸增加。 如果考慮到日元在上週三至週五期間又上漲了6%，那麼大型投機機構已經非常接近凈多頭敞口。
聚焦美聯儲降息節奏和衰退可能性
除了日本央行，美聯儲的立場變化亦至關重要，這將直接驅動美元/日元這一對主流貨幣對的走向。 就目前而言，降息幾乎板上釘釘，問題只是降息將多激進。
8月2日公佈的美國7月非農數據顯示失業率超預期升至4.3%（前值為4.1%）的近3年來高點，為連續4個月上行。 觸發了預測衰退準確率高達100%的「薩姆規則」（Sahm Rule），一場「衰退交易」蠢蠢欲動，高盛(470.2211.20, 2.44%, )甚至提及，若後續就業數據持續不及預期，9月美聯儲或緊急降息50BP; 8月1日公佈的ISM製造業報告疲軟，不僅整體PMI指數以8個月來最快的速度收縮，就業和新訂單也以更快的速度收縮。 當日，10年期美債收益率就跌破4%大關，如今則已經跌入3.6%區間。
“需要認識到，由於目前利率水準較高，美聯儲有很大的操作空間。 調整后的實際利率為+250BP。 當前的情況可能迫使美聯儲在下一次會議上降息50BP。 目前市場預計第一次降息50BP的可能性為67%。 “The Global CIO Office首席執行官Gary Dugan對記者稱。
高盛目前仍預計終極利率為3.25%~3.5%（目前為5.25%~5.5%），並未對2025年和2026年每隔一次會議降息25BP的預測作出改變，部分原因是認為選舉后經濟政策的不確定性更大。
不難想像，經歷了頗為平靜的二季度，市場波動可能仍會持續一段時間，而後則將迎接美國大選帶來的不確定性。 上周，交易者對美元期貨上的凈多頭敞口（總計）增加了63億美元。 然而，由於非農就業報告數據疲軟，美元在上週五因預期經濟衰退而暴跌1%。 但是，如果我們真的正在走向（或已經陷入）經濟衰退，那麼無論美聯儲進行多少次降息，美元終將成為避風港。
