2024年07月03日 15：27 第一財經
資料來源：新浪財經
日本日元對美元匯率再度觸及38年來新低，日元貶值持續，導致經濟問題。
日元貶值持續。
7月2日，日元對美元匯率再度觸及38年來新低。 長期關注日本央行政策的經濟學家、標準普爾原全球副主席保羅·謝爾德（Paul Sheard）對第一財經記者表示，日元貶值本身並不令人意外，但令人困惑的是，日元尚未觸及低點反彈。
野村證券發達市場首席經濟學家大衛·賽夫（David Seif）在接受第一財經專訪時表示，在分析日元走勢時，必須同時考慮日本和美聯儲的政策。 日元持續貶值的原因是日本利率非常低，且與其他發達市場，尤其是美國的利率差距較大。 這種利率差越大且持續時間越長，日元貶值的預期便越強烈。
“日本財政部再度干預市場的時間更多取決於貶值速度。” 賽夫稱，「有觀點認為，如果美元對日元匯率達到162，可能會引發干預。 我們已經相當接近這個水準，但關鍵問題在於，是緩慢且穩定地接近162，還是由於日元的快速貶值導致美元對日元的迅速上升。 “此外，還有市場觀點認為，除非美元對日元升至165附近，日本政策制定者不會進行干預。
套息交易（Carry Trade）在日元貶值過程中起到了顯著作用。 投資者先借入日元，然後將其兌換為其他高收益貨幣進行投資，以此賺取利率差的收益。 日元的貶值增加了套息交易的吸引力，並進一步推動日元走低。
賽夫對第一財經表示：「套息交易是目前主要發生的情況。 由於利率差異，做空日元的成本非常低，然後將資金轉為其他貨幣來賺取利差。 ”
美聯儲政策對日元具有至關重要的影響
值得注意的是，美聯儲政策走向對日元起到至關重要的影響。
謝爾德表示，如果利率差異是關鍵因素，那麼美聯儲降息決策正受到密切關注。 與此同時，若日本經濟狀況使得日本央行開始提高利率，這將是歷史性的轉變。 若利率提升超過50個基點，達到1%甚至1.5%，利率差將會顯著縮小。 這將對日元產生極為積極的影響，有望成為改變市場方向的催化劑。 “同時，一旦趨勢逆轉，便會成為新趨勢。” 謝爾德稱。
賽夫則表示，近期日元掙扎的主要原因並非由於日本央行發生了重大變化，而是由於市場對美聯儲的預期發生了很大變化。 目前，野村證券預計美聯儲在今年將降息兩次。 其他機構也普遍預期年內僅會有一至兩次降息，相較年初預期水平均大幅下調。
市場將在本週五（5日）迎來美國6月非農數據。 賽夫認為，若數據表現疲軟，將利好日元，因為這意味著美聯儲將更傾向於降息，由此導致市場預期美國和日本的政策利率差距縮小。
此外，下週四（11日）發佈的美國CPI通脹數據將更為重要。 “如果下周的通脹數據可以讓美聯儲維持鴿派立場，將可能促使日元開始回升。” 賽夫稱。
觀點：日本應改變外匯儲備，拋售美元
今年3月19日，日本央行宣佈加息10個基點，將關鍵利率從負值區域上調至0-0.1%區間。 這被視為歷史性轉向，為該行17年以來首次加息。 不過，並未對日元起到有效提振。
“這更多是一種框架的轉變。” 謝爾德表示，“日本央行廢除了長期以來的貨幣政策框架，從帶有收益率曲線控制的量化和質化寬鬆政策中脫離出來，直接針對隔夜利率進行調整。 但這並未真正形成一種預期，即日本銀行會進入一個長期加息週期。 關於日本利率在未來1至3年的具體水準，目前尚無定論。 ”
6月底，在日元對美元匯率跌至38年低位之時，日本政府任命三村淳（Atsushi Mimura）為財務省副大臣，該職位包括負責監督日本的外匯政策。
“這屬於常規輪換。” 謝爾德表示。 不過，在日元暴跌的背景下，這一任命仍令市場猜測日本政府將如何干預市場。
“根據日本財政部官員的常見說法，他們只在兩種情況下干預貨幣市場。 一是貨幣偏離了基本面，這很主觀; 二是貨幣變動過於劇烈且速度過快。 “謝爾德對第一財經表示，”儘管分批進行外匯操作可以減輕貨幣的即時波動，但事實上幾乎不可能逆轉整體趨勢。 所以我認為有必要討論一下日本是否應該在外匯儲備方面作出改變。 如果日本不再需要約1萬億美元的外匯儲備，或許可以考慮清算這部分資產“。
謝爾德認為，如果日元對美元過於疲軟，日本沒有必要繼續持有美元，可以清算投資組合以觀察市場反應。 他認為日本需要一些激進的新思維，外匯管理是其中之一。
預計日本央行將在7月會議加息
6月，美國財政部把日本列入外匯操縱國監控名單，令市場擔心將影響日本政府對外匯市場的干預行動。 不過，野村證券持不同看法。 賽夫認為，此事的影響微乎其微。 日本財政部採取的措施旨在遏制日元貶值，並非長期策略。 不過，儘管日本當局在6月向外匯市場發出嚴厲警告，但干預效果不佳。
“日本財政部的干預效果有限。 他們可以在短期內驅逐投機者，但最終導致日元疲軟的根本原因是利率差距，日本財政部的干預完全沒有作用。 要讓日元穩定甚至重新升值，真正需要的是日本央行和美聯儲的貨幣政策發生變化。 “賽夫稱。
對於市場來說，除了美聯儲會議，日本央行將在7月底召開的利率會議亦至關重要。 根據一份調查顯示，約三分之一的經濟學家預計日本央行將提高利率並公佈量化緊縮路線圖。
塞夫則表示，如果日本央行並未在7月會議上加息，則很有可能在接下來幾次會議中進行。 此外，日本央行此前宣佈將在7月宣布減少購買日本國債（JGB）的計劃，也有助於縮小兩大央行之間的政策差距。
