2024年06月29日 05：00 21世紀經濟報導
資料來源：新浪財經
特約評論員 吳金鐸
日元匯率再創新低。 數據顯示，6月28日，日元兌美元跌破161關口，創38年來新低。 受美聯儲降息預期推遲，以及美聯儲與歐洲央行貨幣政策階段性背離的影響，美元指數走強，亞洲貨幣尤其是日元承受較大負面影響。
6月27日，國際貨幣基金組織下調了美國GDP增速預測，同時警告“美國通脹仍然面臨上行風險，美聯儲應該保持謹慎，至少等到2024年底才能降低政策利率”。 儘管鮑威爾在最新一次議息會議強調“美聯儲不太可能加息”，但對何時降息仍然沒有給與有效指引。 市場對美聯儲的降息時點仍存在較大分歧。 在此背景下，美元指數不斷走高。 WIND數據顯示，截至2024年6月26日，美元指數錄得106.0545，較年初（1月1日）上漲4.67%。
另一方面，今年3月，日本央行將基準利率提高，同時結束了收益率曲線控制，然而，由於日本央行一直奉行口頭干預，與此同時對日元空頭的威懾力有限且行動不夠果斷，日本央行收緊貨幣政策對提振日元的效果非常有限。 日本財務省數據顯示，2024年4月26日至5月29日，日本政府外匯干預規模為9.8萬億日元。 儘管日本央行干預意在抬升日元空頭的成本，打擊單邊押注，但不夠穩健的通脹和經濟，仍然沒有扭轉日元貶值態勢。
以BIS公佈的雙邊實際有效匯率來看，2020年1月~2024年4月，實際有效匯率貶值幅度最大的有日元（貶值27.23%）、土耳其里拉（貶值20.97%）、俄羅斯盧布（貶值13.99%）。 在全球範圍內，2020年以來不僅是亞洲貨幣貶值，受美聯儲鷹派加息、疫情衝擊以及2024年降息預期反覆等影響，全球貨幣均不同程度受到影響，但整體上發達國家影響相對亞洲衝擊更小。 但值得一提的是，本次亞洲國家貨幣貶值程度還遠不及亞洲金融危機時期。 亞洲貨幣中的日元，無論是單邊匯率，還是雙邊匯率，名義匯率還是實際有效匯率，均出現較大幅度的貶值。
日元為何出現貶值？ 除了美聯儲鷹派加息，以及反覆的降息預期等推升美元指數之外，還有日本自身的因素。 首先，日本通脹已達到2%的目標水準，日本央行結束了超級寬鬆的貨幣政策，但日本通脹繼續抬升趨勢仍然不穩定，這對提振日元作用有限。
理論上，結束超級寬鬆的貨幣政策該國匯率應該升值，但是，日本2024年解除超寬鬆貨幣政策以來，日元卻仍在貶值。 原因可能在於，日本債務規模龐大，日本非金融部門槓桿率過高，中長期耗損的日本信用使得日元貶值。 日本央行數據顯示，截至2024年2月，日本國家政府債務1305.77萬億日元，是2020年3月的1.17倍。 另據BIS數據，日本非金融部門槓桿率已經高達399.8%（2023年9月數據）。 日本央行提高利率和收緊貨幣政策，將增加日本的債務負擔，而且，由於龐大的債務負擔，使日本央行進一步提高短端利率的空間變得相當狹窄。 於是，結束貨幣寬鬆給日元的正向提振作用，反而弱於龐大的債務負擔給日元帶來的貶值壓力，使得日本央行結束超級寬鬆的貨幣政策反而出現日元貶值。
其次，短端利率上限提高之後，將傳導到長端利率，這將使得日本與主要發達國家的利差水準收窄。 於是，以往以低價借入日元購買海外資產的狀況有所改善，有利於離岸日元的迴流。 但總體上，日本基準利率絕對水準相對於歐美仍然較低，國際資本流入日本以及離岸日元迴流的幅度可能也相對有限。 即使有迴流，也可能股市、債市、樓市和匯市冷熱不均。 此外，日元貶值對海外投資者（包括日本股市）而言，具有匯率損耗。 即使有鎖匯或匯率套期保值，也額外增加了投資日本資產的成本。
再次，日本央行對匯率的干預效果十分有限。 2022年9月22日，日本財務省通過買進日元、賣出美元實施了匯率干預，那是日本政府自1998年6月以來首次進行匯率干預。 之後，日本央行還進行過匯率干預，但總體來看並未有效改善日元貶值的被動局面。 再者，日本財務省公佈數據，2024年4月26日至5月29日，日本政府外匯干預規模高達9.8萬億日元。 此外，6月20日美國財政部宣佈，再次將日本列入“匯率操縱監測名單”，這極大地削弱了日本央行的干預效果。
最後，日元作為國際儲備貨幣，其避險屬性因日元貶值地位有所動搖，這或進一步加劇日元貶值。 根據國際貨幣基金組織的數據，截至2023年12月，國際官方儲備中日元的儲備總額為6528.97億美元（美元計價），較2020年第4季度的峰值7153.47億美元已下降約624.5億美元。 尤其是2022年第3季度，日元作為國際儲備，其總量大幅下滑到約5601.12億美元的規模，這與日元貶值有十分重要的關係。 日元貶值加大了世界主要國家持有日元及相關資產的意願，全球央行和機構投資者拋日元及相關資產又進一步導致日元貶值，形成負向迴圈。
綜上所述，整體上，當前日元較大程度受制於美元走勢。 根據美聯儲議息會議和鮑威爾主席的講話，美聯儲可能在今年稍晚開啟降息，屆時美元升值的壓力可能有所緩解，扭轉日元貶值的局面。 再者，7月日本央行可能再次加息，從而提振日元。 最後，6月24日，日本財務省副大臣神田真人表示，“日本政府已做好在必要時24小時全天候干預外匯市場的準備”，儘管日本當局鷹派干預的效果並不佳，但短時可能起到威懾空頭的作用。 市場也需要提防全球投資者對日元過於一致的預期帶來的投資風險。
