2024年02月14日19:27 智通財經APP
資料來源：新浪財經
「通膨已死?」，2月1日在接受媒體採訪時美聯儲主席鮑威爾對這一說法曖昧的態度(既沒否認、也沒正面肯定)給了市場較大的勇氣，只是1月通脹數據的這盆「冷水」讓人有點措手不及──美股三大股指在CPI公佈日的跌幅，創2022年9月以來最大。降息預期也開始大幅降溫，首次降息的時點進一步延後至6月，全年降息次數則縮水至4次。
可能更加重要的是1月的通膨有沒有達到「好」的標準。鮑威爾表示在開始降息前需要看到更多「好」的數據——「這些數據並不需要比之前的更好或同樣好，只需「好」就行」(It doesn’t need to be better than what we’ve seen, or even as good( 6.62 , 0.23 , 3.60% ) . It just needs to be good)。我們認為目前為止1月的通膨離「好」可能還存在偏差，我們先前反覆強調的核心通膨環比增速，突破0.3%的閾值、達到0.4%，這並不是一個好的信號。
當然我們不認為單次數據能夠扭轉美國disinflation的趨勢和預期，聯準會更重視的PCE會在月底公佈，由於統計方法和內容的不同，值得重點關注。
那麼到底1月美國通膨表現如何?不得不承認的是通膨突破3%比預期的困難得多。 CPI較去年同期上漲3.1%，核心CPI維持去年12月3.9%的年增速。這種停滯在很大程度上反應出的是核心服務的頑固，尤其是除住房外的核心服務通膨的黏性仍然超出聯準會的預期。首先，從整體來看聯準會主要關注的指標：
3個月和6個月的通膨反彈，並未強化降息預期。鮑威爾曾表示“過去3個月和6個月的通膨下降令人鼓舞”，由此可見這一指標受到其青睞。從2023 年來看，核心通膨季比6 個月移動平均維持在0.2%-0.3%良性放緩的趨勢上，不過從最新的1月數據來看，3個月及6個月年化通膨的小幅反彈，意味著核心通膨的放緩還需要更多時間才能交出讓聯準會滿意的「成績單」。
超級核心通膨的加速，意味著美國需要在薪資通膨上「做更多功課」。剔除掉住房後，左右此項的核心無疑是薪資增速的情況。自10月份以來，這一趨勢似乎一直在回升，而這主要是取決於就業失衡的情況。雖然供需失衡的矛盾在緩解，但仍處於歷史較高水準。通膨黏性風險是否有所緩解還需進一步觀察勞動市場的供需矛盾。
其次，從分項的構面來看，2024年1月，核心商品價格壓力持續緩解，但主要推手核心服務的飆漲動能不減。具體來看：
從供給側，核心商品繼續下行空間受限。供給側的擾動對美國通膨的影響主要體現在核心商品項，車輛作為核心商品的重要組成部分(佔CPI近8%)，其價格進一步下探可能受阻，因為新車及二手車價格已經回落至疫前水準：2024年1月，二手車年減3%，新車較前一年增加0.7%，較前值1%持續放緩。
從需求側，房屋租金仍是通膨的最大風險點。房租分項1月環比成長0.6%，相較於12月持續上漲0.2%。增速為近一年以來最高水平，對整體CPI的拉動達到一半以上。其中業主等價租金和主要居所租金較上月分別上升0.6%、0.4%。房屋類通膨的居高不下使得通膨目標的實現面臨重重阻礙。往後看地產回暖或將再次帶動房屋價格上漲，給未來的房租通膨“蒙陰”，謹防後續對住房類CPI的傳導。
非農+通膨=降息後移。聯準會關心的「左右手」都為延後「首降」時間提供了有效的支撐。目前來看，受制於核心服務，通膨回落的「最後一公里」的路是崎嶇不平的，而「打配合」的勞動市場進一步放緩也還需要時間。在物價漲勢以「令人信服」的方式放緩之前，聯準會年內多次降息的疑慮需要進一步考察，而對於市場認為5月降息的「賭注」將逐漸修正，過於樂觀的預期可能面臨劇烈回調的風險。
風險提示：全球通脹超預期上行，美國經濟提前進入顯著衰退，巴以沖突局勢失控，美國銀行( 33.13 , 0.38 , 1.16% )危機再起金融風險暴露。
本文轉載自微信公眾號 “川閱全球宏觀”，作者：邵翔、葛雪媛;智通財經編輯：李佛。
