2023年12月07日14:11 市場資訊
資料來源：新浪財經
當前美國經濟只是中度失衡。結束緊縮週期的條件是經濟各方面達到均衡，例如通貨膨脹率達到2%的目標。但除此之外，還需要一組自我強化的條件以使通膨率維持在2%。這組條件包括：名目支出，薪資漲幅，失業率等。
美國目前的緊縮週期始於大約兩年前，主要經歷了三個階段。起初，市場預期會大幅緊縮，隨後利率大幅上升、資產價格被壓低。當通膨率回落時，市場又預期緊縮會很快結束、並隨之降息。這引發了一波市場反彈以及大幅倒掛的殖利率曲線。後來，通膨水準顯然偏高且經濟足夠強勁，這並不足以實施寬鬆；這導致了第二輪緊縮，長期債券殖利率上升、與短期利率的差距縮小，市場再次下行；直至最近通膨率下降後，資產價格反彈，大致持續至今。
下文將簡要介紹結束本輪緊縮週期所需的條件、當前情勢、及其對資本市場的影響。
結束本輪緊縮週期需要什麼條件？
目前最重要的是，經濟的各方面是否充分達到均衡狀態。通膨率達到2%是最終目標，但除此之外，還需要一組自我強化的條件以使通膨率維持在2%，從而結束緊縮週期。通膨率中位應維持在2%左右，這樣即使發生偏離也能夠回到目標。這需要一組條件相配合，即：a）名目支出以4%左右的速度增長，b）工資漲幅維持在2.5%左右，以及c）經濟增長率大致處於潛在水平（如大約2%），使失業率基本上穩定在長期平均。
當前美國經濟只是中度失衡
美國經濟情勢還沒有達到均衡狀態，但已接近目標，並朝著正確的方向發展；同時，經濟放緩和失業率上升將推動情況更接近目標。通膨率已降至可接受範圍的上端，且實際經濟成長率穩定在目標附近。勞動市場仍然緊俏，阻礙工資和通膨率的下調速度；但職缺正在減少，且薪資漲幅略有放緩。名義支出已從峰值跌落，但仍過高，最近又有所回升。綜合各方面情況，我們認為美國經濟只是中度失衡，先前的緊縮所產生的滯後效應可能在未來顯現。
市場定價相對於經濟情勢的失衡度更大
長期債券殖利率仍遠低於現金利率，而在美國當前經濟情勢下，短期利率下降的壓力很小。今年債券殖利率上升（即使最近有所回撤），也正朝著均衡方向發展——長期債券供給的增加將推動這一過程。如果經濟放緩、短期利率按市場預期下降，則長期債券的收益率更具吸引力。
股市方面，股票的表現持續優於債券，壓縮了股票相對於債券的風險溢價。在以下圖表中，我們展示了當前股票盈利收益率，以及相對正常水平的差距——「正常」即與整體經濟同步增長的股票盈利，以及獲取正常風險溢價（相較於債券收益率）所需的股票獲利收益率。最近，隨著債券殖利率大幅上升，股票獲利收益率幾乎沒有變化，因此股票定價已進一步偏離均衡水準。上一次發生這樣的情況是2000年，而在隨後十年裡，股市報酬率都較低。
在經濟放緩之前，短期利率不會有太大的變化動力。經濟顯著放緩，將推動短期利率降至長期債券殖利率以下，使資產價格趨向均衡水平，但這也很可能使股票獲利下降。經濟保持強勁，短期利率將高企、且幅度和持續時間均超過目前預期，從而推高長期債券收益率和股票盈利收益率，以產生相對於現金高收益的風險溢價。經濟趨向逐步放緩，情況則介於上述二者之間──其中，現金的表現會優於市場預期。目前市場定價與經濟情勢的偏離已不如以往顯著，但多數情形反映了利好資產的上行空間有限，而下行空間（即利好現金）佔更大。
本文來源：橋水中國，原文標題：《美國緊縮週期到尾聲了嗎？》
