2023年11月18日01:14 市場資訊
資料來源：新浪財經
來源：華爾街見聞
進入11月美股出現大漲，顯示華爾街因為近期經濟數據疲軟，從先前認為高利率將會持續較長時間，轉而相信美國經濟將出現軟著陸、聯準會將很快降息。但分析認為，目前的漲勢背後隱藏著更深層的問題，短期內難以解決。
投資人厭惡不確定性是華爾街的老生常談。進入11月以來股市大漲，顯示華爾街的反應已經從對一件事完全肯定，轉向對相反事情相當確定，導致市場在沒有足夠證據的基礎上發生劇烈波動。但有分析認為，目前的漲勢背後隱藏著更深層的問題，短期內難以解決。
本週的通膨數據標誌著市場敘事再次轉變，表現為對一些良好的通膨數據發生了過度反應。從某種程度上來說，市場的表現符合預期：通膨低於預期，因此債券殖利率下跌，股價上漲，尤其是那些受利率影響最大的股票。
但是，市場波動的規模與實際情況脫節。核心通膨率較上季漲幅為0.23%，低於華爾街預期的0.3%。通膨率年增3.2%，也低於預期的3.3%。這雖然確實是好消息，但顯然還不足以解釋羅素2000指數暴漲5.4%，甚至標普500指數上漲1.9%的原因。
美股週二的走勢標誌著市場敘事的轉變，從認為利率將長期走高轉變為認定經濟將軟著陸和降息。先前那些因為連續兩週經濟數據疲軟，而導致堅信聯準會必須維持鷹派立場以對抗通膨的投資者，如今已經放棄這一觀點。空頭回補加劇了漲幅，標普指數( 4514.02 , 5.78 , 0.13% )經歷了去年十月以來最佳的兩週表現。
分析師認為，這種過度反應屢見不鮮。Fidelity International分析師說，從基本面來看，經濟週期的變更仍然緩慢，因為升息並未造成大規模的經濟放緩，但從市場敘事的角度看變動非常快。
德意志銀行分析師則表示自2021年以來，市場曾六度預期聯準會將轉向鴿派，但這些預期最終都出現反轉。當然，這次有可能情況不同，這取決於經濟數據是否持續保持疲軟、通膨率是否持續走低。
但分析認為，在此次市場敘事快速變化的背後，隱藏著更深層的問題，而這問題未必能在短期內解決。
首先是經濟波動。先前，英國國債暴雷、大銀行違約等事件已經證明，突發事件會導致通膨率和債券殖利率發生劇烈變動，而未來發生更多地緣政治衝突和金融突發問題是完全可能的。
這將導致債券殖利率持續劇烈波動，進而對股市和其他資產造成嚴重影響。數據顯示，過去一年以來美國公債殖利率的平均波動，是除了2000年網路泡沫以及2008年金融危機時期之外最高的。
第二個問題在於從經濟趨勢推論市場趨勢，經濟軟著陸意味著利率降低、債券殖利率降低、股市走高，硬著陸則意味著利率和債券殖利率降低，股市也同時走低。而所謂「不著陸」的理論曾在今年夏天短暫流行，意味著高利率、高債券殖利率的情況下，長期強勁的經濟成長會推高企業利潤，進而讓股市走高。
目前，聯準會已經從先前的硬著陸預期轉為軟著陸，但軟著陸仍然意味著經濟放緩，也很容易看到經濟疲軟是如何轉變為衰退的。
最後一個問題則是長期經濟預期的極大不確定性。目前經濟是否會發生代際變革，即轉變為長期高利率環境下的同時仍然更多地擔心通脹，或者經濟是否會回到疫情前的狀況，即低利率環境下央行的主要擔憂為通縮，目前尚不得而知。
分析認為，長期高利率是可能的，因為目前世界正處於逆全球化趨勢中，從過去無限量的外籍勞工及資金供應轉變為勞工和儲蓄稀缺、成本上升的情況，各國更加重視國內。在這種情況下，未來各國可能大幅提高清潔能源和本土化投資，尤其是提高政府支出、政府債以及增加軍費意味著競爭更多儲蓄並導致利率上升。
人工智慧或許可以幫助提高勞動生產力，但這仍會導致長期利率的提升。不過，與此相抵銷的是債務積壓會抑制通貨膨脹，這使得個人和公司不太願意借款和消費。此外，2010年代幫助維持低通膨率的技術發展仍在持續。
因此，最新的「軟著陸」敘事可能會持續一段時間，因為它會受到任何經濟疲軟跡象的支持，而先前的升息已經開始對經濟產生影響。
財經部落格ZeroHedge也發文表示，篤信通膨降低的情況下實現經濟軟著陸、催動股市上漲可能是在做夢。此前聯準會預計，在失業率攀升到至少4.1%以前，勞工市場不會實現均衡；雖然失業率上月意外走高，今年平均仍僅有3.6%，距離均衡水準還差很遠。聯準會主席鮑威爾先前曾警告，要當心通膨率走勢出現假動作，尤其是經濟仍堅韌的情況下。
因此，鑑於疫情後勞工需求依然旺盛，進而深刻影響通膨率，聯準會不太可能有能力讓經濟實現軟著陸，因為經濟保持堅韌的時間越長，打擊通膨之旅的最後一里路也就越長，硬著陸的風險就會更高。但目前，股市仍未接受這種敘事。
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