資料來源：美國聯準會/金十數據/啟富達國際研究部(2025.3.20)
一、FOMC會議決定：維持利率不變，放緩縮表；下調經濟、上調通脹預測
台灣時間2025年3月20日(星期四)清晨2點，美國聯準會利率決議顯示，將聯邦基準利率目標區間維持在4.25%–4.50%，符合市場預期。另外準備金利率維持在4.4%，隔夜逆回購利率維持在4.25%，隔夜回購利率維持在4.5%，一級信貸利率維持在4.5%。
量化寬鬆方面，從4月開始，美國國債的每月贖回上限從250億美元降至50億美元，以減緩其證券持有量的下降速度；維持機構債券和機構抵押貸款支持證券(MBS)的350億美元的每月贖回上限。
聯準會理事沃勒反對本次決議，他支持維持利率不變，但傾向於繼續以當前速度縮表。
經濟預期方面，GDP增速2025年降至1.7%，2026年降至1.8%；失業率2025年升至4.4%，2026年持平為4.3%；PCE增速2025年升至2.7%，2026年升至2.2%；核心PCE增速2025年升至2.8%，2026年維持2.2%。
利率點陣圖顯示， 2025年利率中值持平為3.875%(19位官員中有9人支持，另有4人認為應降至4.125%，4人認為應維持4.375%，2人認為應降至3.625%)。
二、本次和上次FOMC會後聲明稿的差異比較
表一：FOMC會後聲明本次與上次的差異比較
| 2025年1月30日 | 2025年3月20日 | 點評 | |
| 經濟增長 | 近期指標顯示，經濟活動仍在穩健擴張。 經濟前景存在不確定性。 | 近期指標顯示，經濟活動仍在穩健擴張。 經濟前景的不確定有所增加。 | 鴿 |
| 就業與通脹 | 近幾個月來，失業率穩定在較低水平，勞動力市場狀況依然穩固。 通脹依然偏高。 委員會力求實現長期的就業最大化和2%的通脹目標。 委員會判斷，實現就業和通脹目標的風險大致平衡。 委員會關注其雙重使命的雙向臨風險。 | 近幾個月來，失業率穩定在較低水平，勞動力市場狀況依然穩固。 通脹依然偏高。 委員會力求實現長期的就業最大化和2%的通脹目標。 委員會關注其雙重使命的雙向臨風險。 | 刪除“就業和通脹目標的風險大致持平”的論述，通脹存在上行風險，就業存在下行風險 |
| 利率政策 | 為了支持其目標，委員會決定將聯邦基金利率的目標範圍區間維持在4.25-4.5%。 在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整的程度和時機時，委員會將仔細評估未來數據、不斷變化的前景和風險平衡。委員會堅定致力於支持最大限度就業並將通脹恢復到2%的目標。 | 為了支持其目標，委員會決定將聯邦基金利率的目標範圍區間維持在4.25-4.5%。 在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整的程度和時機時，委員會將仔細評估未來數據、不斷變化的前景和風險平衡。委員會堅定致力於支持最大限度就業並將通脹恢復到2%的目標。 | 維持不變 |
| 資產負債表 | 委員會將繼續減少其持有的國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券。 | 從4月開始，美國國債的每月贖回上限從250億美元降至50億美元，以減緩其證券持有量的下降速度；維持機構債券和機構抵押貸款支持證券(MBS)的350億美元的每月贖回上限。 | 放緩縮表，鴿 |
| 關注焦點 | 在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測新資訊對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的資訊，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期以及金融和國際發展。 | 在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測新資訊對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的資訊，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期以及金融和國際發展。 | 維持不變 |
三、聯準會主席鮑威爾：強調不急於降息，淡化調查數據，否認經濟衰退
利率政策方面： 聯準會無需急於調整政策立場，但已做好充分準備，耐心等待更清晰的市場信息，專注於區分信號與雜音。如果經濟保持強勁，我們可以更長時間保持政策的節制；如果勞動力市場疲軟，我們可以在必要時放鬆政策。已經看到貨幣市場緊縮加劇的一些跡象。政策並非按照預設路線運行。在框架審查工作中，目前重點關注勞動力市場動態和充分就業目標。委員會在此次會議上討論了對就業目標的評估。政策處於良好狀態，正確做法是等待更清晰的信息，等待的成本非常低。重點關注硬數據中的疲弱跡象。增長放緩與通脹上升相互抵消。總體上看，大家對預測的看法與上一次相似，很難預測事情將如何發展。如果通脹自行消退，則不應收緊貨幣政策。現在的情況和時機，與之前有所不同，可能會出現聯準會的雙重目標相互矛盾的情況，如果目標之間需要相互平衡， 這將是一個挑戰，但這並非當前的狀況。現在已處於可以降息或維持當前明顯緊縮的政策立場階段，不會急於降息。決策者普遍上調了對聯準會目標風險的估計，關注財務狀況持續性的重大變化，專注於硬數據。不認為需要擔心70年代的情況重演。
經濟方面：經濟強勁。調查顯示經濟不確定性加劇，不確定性將如何影響經濟前景有待觀察。近期跡象表明消費者支出有所放緩。調查數據與實際經濟數據之間的關係並不是非常緊密，調查數據顯示不確定性和下行風險顯著上升。預測人士在一定程度上提高了經濟衰退的可能性，但仍然不高。情緒有所下滑，但經濟似乎依然健康。
就業方面： 勞動力市場狀況穩固，去年的失業率處於窄幅區間。招聘率和裁員率均處於低位，裁員的顯著增加可能會迅速轉化為失業。裁員對相關人員來說是重要的，但在全國層面上並不顯著。
通脹方面：通脹已取得進展，但仍高於目標。調查顯示關稅推動通脹預期，一些短期通脹指標已出現上升趨勢。商品通脹上升，試圖將其追溯到關稅的增加是具有挑戰性的。有時不要在意暫時性通脹是恰當的，基線預測是通脹將是暫時的。不認為長期通脹預期會有太大上升，長期通脹預期持平或略有下降。今年通脹取得進一步進展可能會有所延遲。越來越接近物價穩定。強勁的商品通脹數據出乎意料。密西根通脹預期數據是一個異常值，會對其予以關注。住房服務的通脹表現良好，並朝著好的方向下降。人們對價格大幅上漲感到不滿。我並不否認短期通脹預期的上升，但長期預期不會上升，五年以後沒有通脹的故事可講。
量化寬鬆方面：我們做出了技術性決策，以放緩縮表速度。TGA賬戶的資金流向讓我們思考資產負債表的縮減，此時是放緩縮表的良好時機，放緩縮表意味著將以更慢的速度進行，但持續的時間會更長。放緩縮表的決定並沒有傳遞出任何信號。我們曾提到，將在餘額表縮減到略高於充足水平時停止這一過程，現在距離那個水平還有很遠，接近那個水平時的速度將會更慢。當前沒有計劃放緩MBS的減持速度，關於MBS的減持尚未做出任何決定。我們強烈希望MBS退出聯準會的資產負債表，將仔細考慮停止縮表後是否允許MBS退出。我們考慮過暫停和放緩縮表的可能性，公眾對放緩縮表的支持力度顯著增強。
特朗普政策影響方面： 對新政策及其影響的不確定性很高，新政府正在實施重大政策變化，淨效應才是關鍵。目前的不確定性異常高漲。確定關稅對通脹的影響程度將是困難的，顯然關稅是導致通脹的一部分因素。現在說忽視關稅對通脹的影響是否合適還為時過早。在高度不確定的情況下，調整預測時存在一定的慣性。基本判斷是政策沒有傳遞出關稅的信號，但這一點無法確定，這將取決於關稅對通脹的影響，以及通脹預期是否得到有效錨定。如果最近兩個月商品通脹數據持續強勁，這肯定與關稅有關。將在未來幾個月內知道年初前兩個月的商品價格上漲是否源於關稅。正在尋找直接證據，以判斷特定部分的通脹是否是由關稅引起的。經濟情緒的下滑，部分與政府在政策上的重大變化有關。我們對今年核心通脹預測的部分平穩趨勢歸因於關稅。關稅往往導致經濟增長放緩和通脹上升。聯準會工作人員對關稅影響有一個模擬預測，該預測假設美國被全面實施關稅報復。
截至截稿，S&P500上漲1.08%，那斯達克指數上漲1.41%，道瓊工業指數上漲0.92%； 10年期美債收益率跌至4.25%；美元指數跌至103.4；黃金現貨上漲至3046美元/盎司。
