2022年11月15日 20：04第一財經
資料來源：新浪財經
PIMCO(00.00, 0.00%, )樂見人民幣債券被納入國際指數，市場自然需要獲得人民幣債券敞口以促進多元化配置。
低於預期的美國10月通脹數據引爆全球資本市場，大逼空一觸即發。 美股、亞洲股市、非美貨幣紛紛大漲，美元指數跌落神壇，兩日內就從112跌至106附近。
市場對加息的定價快速修正，遠期短端利率6M1M OIS掉期利率是一個合理的聯邦利率終極水準的代理指標，它從此前的5.22%峰值降至目前的4.8%附近。
美聯儲在下一盤什麼樣的大棋？ 通脹能否實質性下行？ 在中美利差倒掛加深下，今年中國債市遭遇國際資金大幅賣出，未來機構將如何配置？
對此，第一財經獨家專訪了太平洋投資管理公司（PIMCO）環球固定收益首席投資官波以斯（Andrew Balls）。 他認為，美聯儲可能會加息到4.5%~5%的區間，可能在明年3月前後暫停加息，並觀察經濟的變化，但由於明年通脹仍將遠高於美聯儲的目標值，因此距離重啟寬鬆還很遠。
此外，他表示，樂見人民幣債券被納入國際指數，市場需要獲得人民幣債券敞口以促進多元化配置，這是非常積極的變化。
PIMCO是全球最大的債券投資機構。 值得一提的是，本次諾貝爾經濟學獎得主、原美聯儲主席伯南克（Ben Bernanke）目前擔任PIMCO的高級顧問，原美聯儲副主席克拉裡達（Richard Clarida）今年也加入PIMCO擔任全球經濟顧問。
明年3月或暫停加息但重啟寬鬆還遠
上週四發佈的美國通脹數據終於低於預期。 10月整體CPI同比增長7.7%，預期為7.9%，較9月的8.2%有所回落; 核心CPI（不包括食品及能源）同比增長6.3%，預期為6.5%，較9月的6.6%（截至目前的最高水準）有所回落。
10月數據回落的主要因素包括住房、部分服務及醫療保險費用。 市場預計12月的會議上將加息幅度從75個基點（BP）降至50BP。 多數機構預測美聯儲已經度過了「鷹派政策的頂峰」。。
波以斯告訴記者，“我們認為，美聯儲或加息到4.5%~5%的區間，也可能更高一些，這取決於通脹數據，所以市場對利率的定價目前已位於區間的上限，美聯儲可能在未來幾次會議就會加息到那個水準。 他表示，之後美聯儲大概會暫停加息，可能是在明年3月。
儘管如此，這並不代表美聯儲將放鬆政策。 波以斯稱，從1945年開始的美聯儲加息週期，一般最後一次加息和之後的降息之間相隔6個月，“但這次我覺得完全沒有定數，因為當美聯儲未來暫停加息時，通脹仍將大幅高於美聯儲的目標值（2%），我們預計核心通脹在2023年年底仍前將遠高於目標值，要再度寬鬆可能需要等很長時間，這取決於通脹數據，也取決於經濟增長數據， 預計2023年會出現輕度衰退。 ”
也有觀點認為，目前美聯儲主席鮑威爾面臨的挑戰或遠超原美聯儲主席沃爾克（Paul Volcker）在職時期。 20世紀80年代初，沃爾克以懲罰性的加息成功地壓制高達兩位數的通脹率，但當時和現在的區別是，沃爾克在任時是上世紀70年代末、80年代初，那時“OPEC價格衝擊”已過去近十年，並已拉動了近十年的油氣田投資。 但如今，大宗商品普遍面臨投資不足，盛行的罷工問題也導致薪資上升壓力不減。 儘管如此，鮑威爾仍會加持到底，實現央行維持價格穩定的目標。
不過，波以斯認為，積極的一面在於，債券交易員會關注遠期曲線，而目前遠期通脹預期被牢牢錨定，因而這一趨勢對市場非常有説明。 央行會避免讓通脹預期攀升。 今年年初通脹預期就有所攀升，美聯儲就採取強硬加息的方式。 他們希望看到通脹持續下降，如果美聯儲預計未來通脹可以進入2%區間而非3%區間，這將對他們是重大利好。 ”
波以斯提及，其所管理的基金持倉也反映了今年以來美國利率上行的趨勢，「但我現在已不再進行這樣的下注，因為利率曲線目前對加息前景的定價已較為充分合理; 我們也低配久期，此前預計市場利率走升，但10年期美國國債收益率一度超出4%，我們認為定價已十分合理（上行空間有限）。 “在他看來，利率預期的穩定可能有利於風險資產，包括信用債。
養老金爆倉風波暫時平息
早前，持有大量長債的英國養老金爆倉事件引發投資界關注，市場擔心激進的加息會引發高槓桿的環節出現問題，並引發系統性風險。
常駐英國倫敦的波以斯表示，這一事件好比煤礦中的金絲雀（對未來危機的預警） 。 主要存在兩類風險，第一是財政政策（高通(120.73-5.29, -4.20%, )脹下還減稅，導致英國國債收益率飆升），第二就是養老金投資動用高槓桿。
就財政政策來說 ，他表示，「財政制約已不存在」的看法過去幾年越發流行，即所謂的「現代貨幣理論」（MMT），對此，PIMCO始終抱有懷疑態度 ，英國近期的風險事件就揭示了為何MMT站不住腳 。
“美國可能擁有更多財政騰挪空間 ，因為美元是儲備貨幣 ，但其他國家並無這種空間。 利率走升會導致政府發行債務的償債成本上升。 “不過波以斯也提及，新任首相和新任財長很快對政策進行了修正，未來政策將會回歸高度正統化 。
第二個風險點在於槓桿。 英國養老金危機與負債驅動投資策略（LDI）有關，即養老金資產端和負債端折現后的現值相匹配，該策略已使用多年，長期積累的衍生品和高槓桿成為此次危機的導火索。
波以斯提及，當金融市場正在經歷快速加息時，最脆弱的部分往往就是加了槓桿的部分，英國養老金的LDI策略因加了槓桿而存在一些弱點，英國央行也被迫入場干預（重啟迷你QE進行購債，以壓低飆升的債券收益率）。
“事態已經逐步企穩，我們預計未來養老金投資行為會發生變化，會降低債券持倉的槓桿率。” 他稱，“就全球養老金體系來看，目前沒有看到類似的高槓桿率，但這的確需要持續密切關注。 ”
中國債券納入國際指數有助配置多元化
由於美聯儲大幅加息，中美利差倒掛幅度加深，今年外資凈賣出中國債券。
今年2~8月，外國持有的人民幣債券減少828億美元。 至8月，外資持有的中國國債的比例從7月的9.9%降至9.8%。
對此，波以斯表示，中國政府債券已被納入國際指數，中國是非常重要的債券市場，長期而言這是非常積極的。 “ 我們目前低配人民幣債券，這也主要因為當前其他國家的債券收益率更高。”
但他提及，這種情況過一段時間可能又會改變，「中國債券納入國際指數意味著，投資機構自然需要人民幣債券敞口。 另一個積極面在於，唯一『免費的午餐』就是多元化配置。 全球指數的魅力就在於，它將所有市場囊括其中，你很難知道何時哪類債券會跑贏或跑輸，但如果將時間拉長，多元化配置令你承擔的單位波動所獲的回報更好。 ”
他稱：「中國債市對我們非常重要 ，作為債券投資經理，尤其是主動管理人，我們樂於擁有足夠多的工具來進行超配或低配，併為客戶創造價值。 ”
