2025年03月03日 18：19 環球市場播報
資料來源：新浪財經
利率下降、實際收入增加本應促進消費支出，支持歐元區經濟實現更廣泛的復甦。 但令歐洲央行感到驚訝的是，情況並非如此。 彭博經濟研究的模型或許能解釋個中緣由：消費者信心遠低於單憑經濟基本面所能解釋的水準。
讓消費者更悲觀的可能主要是美國總統特朗普的關稅威脅和烏克蘭戰爭。 歐洲幾個核心國面臨的政治分裂局面也是一項不利因素。 在看不到任何解決方案的情況下，歐元區經濟復甦可能會進一步推遲。
消費者悲觀程度超過經濟基本面所能解釋的水準
來源：彭博經濟研究。 注：圖表所示截至2024年第四季度的數據。 為清晰起見，我們對2020年第二季度和2021年第二季度的實際工資增長進行了平滑處理
- 因為能夠及時反映GDP的最大組成部分——家庭消費，消費者信心指數因此受到高度關注。 但調查資訊反映的到底是經濟基本面，還是更廣泛的經濟情緒，這一點並無定論。
- 我們的模型將消費者信心的驅動因素分解為不同的宏觀因素，如失業率、實際工資、股票價格、房價和利率。 其他所有因素——在上圖中以標註為“無法解釋”的灰色條柱表示——可視為“情緒”的衡量指標。
- 過去四年，對於消費者而言是艱難的四年。 我們的分解顯示，新冠疫情爆發后，隨著情緒惡化，消費者信心急劇走弱，在俄羅斯入侵烏克蘭后消費者信心進一步惡化。 整個2022年，通脹導致的實際收入減少也令消費者信心受到了打擊。
- 如今，歐元區經濟在好轉。 實際工資快速增長，房地產市場在回暖，勞動力市場也表現堅挺。 然而，消費者信心仍未恢復到歷史正常水準。
悲觀情緒緣何而來
- 我們的分析表明，利率是原因之一，雖然歐洲央行一直在放鬆貨幣政策，但借貸成本仍然影響著消費者的評估。
- 然而，對信心拖累更大的是“情緒”——一個僅靠經濟基本面無法解釋的問題。 事實上，情緒對消費者信心的影響在變大，2019年底之前，平均而言消費者信心的變化只有15%可以用情緒來解釋。
- 這也不奇怪。 特朗普重返白宮後頻頻發出關稅威脅，烏克蘭戰火紛飛，如今的世界充斥著更多的不確定性。 正如我們此前分析（此處和此處）的那樣，不確定性會導致情緒低落。
- 近來德國和法國的重大選舉讓歐洲的政治格局進一步走向分裂，歐洲大陸在應對全球挑戰方面愈發吃力。
- 歐元區經濟復甦要想獲得動力，消費者支出須要更大幅度的回升——如下圖所示，由於儲蓄大幅增加，消費回暖速度緩慢。
- 美國或許會在4月份宣佈對歐盟徵收高額關稅，歐洲需要加大對烏克蘭的支援，而德國組建聯合政府的談判可能要耗時數月，這意味著不確定性還將持續，歐元區經濟復甦可能會進一步推遲。
消費須要趕上實際收入
來源：歐盟統計局、彭博經濟研究
分析方法
我們的線性回歸模型使用2003年至2019年的季度數據進行估算。 我們將消費者信心與失業率、平均實際工資、股票價格、房價和利率水準的年度變化進行了回歸。 工資以人均薪酬衡量，股價選用了歐洲斯托克指數，利率為彭博經濟研究的家庭邊際貸款利率（新發放消費貸款和新發放抵押貸款的加權平均借款成本）。 由於缺乏2024年第四季度的數據，假設實際工資的增長速度與2024年第三季度相同，房價則使用自回歸AR（1）模型進行預測。
自疫情爆發以來「無法解釋」的因素對消費者信心的影響有所上升
來源：彭博經濟研究
