2024年02月21日11:29 智通財經APP
資料來源:新浪財經
上週,標普500指數下跌0.40%,這是過去十六周中的第二週下跌,也打破了連續五週的連勝紀錄。
關鍵是,自2023年10月下旬以來,標普500指數一直處於近乎垂直的上漲狀態。這次反彈的導火線是聯準會的鴿派轉向——聯準會在去年12月的FOMC會議上放棄了「higher-for-longer」政策,並發出了「正常化」政策的信號。
然而,考慮到最近的經濟數據(更高的通膨、更強勁的成長),聯準會似乎可能被迫推遲正常化計劃,無限期推遲,甚至考慮升息。
在這一背景下,美股似乎面臨更多阻力,標普500指數近期跌幅可能在未來幾週進一步加深。以下是詳細的分析。
聯準會的SEP預期與數據對比
FOMC去年12月的經濟預測摘要(SEP)顯示,聯準會預計2024年:1)GDP將放緩至1.4%,2)失業率將小幅上升至4.1%,3)核心PCE將降至2.4%。
聯準會暗示2024年將降息3次,從5.3%降至4.6%,2025年再降息4次,至3.6%。這是一項正常化政策,也是軟著陸情境(沒有衰退)。
然而,最近的數據顯示:
勞動市場比預期強勁許多,1月失業率降至3.7%,新增就業人數35.3萬人。此外,每周初請失業金人數仍非常低,接近20萬人的水平,這也反映出勞動市場緊張。
根據核心CPI指標,反通膨過程似乎停滯在遠高於3%的水平。如果以不含住房的黏性CPI為基準,通膨甚至可能在加速,該指標實際上在去年11月觸底,為3.02%,但此後一直上升到3.25%。一些分析師認為,1月核心CPI通膨意外上漲0.4%是由於住房,而住房原本預計將大幅下降。然而,從上述數據可以看到。即使消除了房屋通膨,黏性通膨仍在上升。
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另外,儘管1月零售銷售意外下降,經濟仍遠強於預期,GDPNow仍預測本季GDP將成長2.9%。
因此,根據最近的經濟數據,FOMC可能會被迫在3月會議上修改SEP,並發出2024年降息不到3次的訊號,可能從調整為0至2次。
市場預期與現實
聯準會深知經濟和金融市場穩定面臨的兩個關鍵問題:
首先,2025年將出現一個重要的債務到期問題,許多企業將被迫為其債務進行再融資,如果利率在2025年之前保持高位,其中許多公司將面臨違約,這可能會導致2025年的信貸緊縮。商業房地產公司、地區性銀行、一般小型公司以及所有其他較弱或「殭屍」公司將受到最大影響。但同時,它也將對更廣泛的經濟和市場產生系統性影響。
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其次,先前貨幣政策緊縮的滯後效應最終將開始影響經濟,尤其是考慮到與疫情相關的儲蓄可能已經耗盡,學生貸款支付已經恢復。這可能會導致經濟衰退,而在選舉年,這種情況在政治上是不希望發生的。
因此,市場將聯準會的鴿派轉向解讀為一個訊號,即聯準會希望避免2024年的經濟衰退,更重要的是避免2025年的債務到期問題,並在最初定價了2024年更激進的寬鬆政策— —市場一度預期降息超過6次。
事實上,聯準會確實需要在2024年大幅降息,以避免2025年的債務到期問題,所以這些都是合理的預期。然而,這種「希望」是通膨會崩潰,並允許聯準會大幅削減。不幸的是,目前的數據並不支持這種「假設」。
宏觀背景和當前市場預期
聯準會在去年10月和12月放棄「higher-for-longer」政策後,金融狀況大幅放鬆。
然而,在聯準會在1月的會議上重新將立場定為「higher-for-little-longer」後,市場開始對聯準會的SEP預測進行定價,兩年期公債走勢暗示2024年聯準會將降息3次。
十年期公債殖利率和美元都出現上升,這主要是由於實際殖利率的上升——顯示金融狀況正在收緊。因此,隨著兩年期公債重新定價,市場預期與聯準會的SEP預測將更加一致,金融狀況將趨於收緊。
但由於人工智慧熱潮,標普500指數卻一直在上漲,領漲的大型科技股數量不斷減少。具體來說,標普500指數在聯準會1月轉向鷹派立場後下跌,但該指數因Meta(META.US)在財報公佈後飆升20%而反彈。1月CPI報告公佈後,標普500指數出現下跌,但在英偉達(NVDA.US)、超微電腦(SMCI.US)和ARM(ARM.US)的帶動下,該指數又一次強勁反彈。
股市面臨壓力
金融狀況可能會進一步收緊,因為兩年期公債殖利率反映了聯準會3次降息的定價,這也顯示隨著實際殖利率的上升,十年期公債殖利率將上升,美元也將走強。這顯示標普500指數將進一步下跌。
此外,聯準會還可能修改SEP預測,暗示2024年降息不到3次,這意味著金融狀況將再一步收緊,而隨著估值的收縮,股市甚至將出現更嚴重的拋售,這將對定價過高的科技股產生最大影響。
另一種可能是,1月零售銷售的意外下降可能會開始在其他數據中顯現出來,尤其是初請失業金人數,這可能預示著經濟衰退即將來臨,以及股市的衰退性熊市。
關於人工智慧主題和大型科技“泡沫”,英偉達將於當地時間2月21日美股盤後發布財報,這是一個可能戳破泡沫的事件。
總結
目前,金融狀況趨於收緊,並且,隨著市場和聯準會適應通膨現實,金融狀況可能將不得不繼續收緊。這是短期內標普500指數的負面催化劑。
不過,1)美國經濟目前仍沒有接近衰退邊緣,2)沒有出現系統性的信貸緊縮,3)預期聯準會仍不會實際升息。
這說明,標普500指數可能只是在回調中——從技術分析上講,阻力位是之前的高點和上升通道的頂部,下一個支撐位在4800點左右的50日移動均線。
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但這也不代表投資人不需要保持謹慎,隨著11月大選的臨近,以及2025年債務到期的臨近,除非聯準會大幅降息,否則股市的狀況將繼續惡化。