2023年11月26日18:11 市場資訊
留給美國的時間不多
原創 丨星話大白丨 大白話時事
這個月，美元指數出現一波大跌。
這自然讓其他非美貨幣出現一波升值，人民幣自然也出現一波升值。
美元這波大跌，其中有兩個關鍵數據的催化。
一個是11月3日，美國公佈的新增非農業就業人數僅15萬人，低於市場預期的18萬人。
所以，當天美元指數應聲下跌1%；
一看美元指數跌了，聯準會各路決策者馬上跑出來連番放鷹。
例如，聯準會鮑威爾在11月9日表示，如有需要，聯準會將「毫不猶豫地」進一步收緊政策。
這讓美元指數在11月3日大跌之後，就持續反彈到11月10日。
但是，11月14日，美國公佈的10月CPI年增3.2%，低於市場預期值的3.3%；
這自然也導緻美元指數在14日也應聲下跌1.5%；
這主要是因為，聯準會貨幣政策，明面上的兩個主要參考數據，一個是就業，一個是通膨。
就業數據越強勁，聯準會升息底氣越足，利好美元指數。
就業數據越差，聯準會升息底氣越不足，就利空美元指數。
通膨數據越高，聯準會被迫升息機率越大。
通膨數據越低，聯準會升息機率越低。
金融市場大致是基於這麼一個邏輯來運作。
由於這個月，就業數據差，通膨數據低於預期，那麼就讓市場降低了聯準會進一步升息的預期，甚至市場不斷提前明年降息的預期，美元指數自然就因此下跌
這CPI一公佈，市場就沒人信鮑威爾的嘴硬，美元指數一下大跌。不管聯準會嘴再硬，市場總覺得聯準會的身體是軟的。
需要注意，聯準會逆回購規模已經跌破兆大關。
我在年初就數次提醒大家，可以把聯準會逆回購規模，作為美國金融流動性的重要參考。
聯準會逆回購跟我們是相反的。
我們逆回購是放水，是央行把錢借給市場。
聯準會逆回購則是收水，是市場把錢借給聯準會。
其中最主要的就是美國的貨幣基金，喜歡把錢透過逆回購，存在聯準會。
2020年聯準會無限印鈔，讓市場流動性過剩。
於是在去年聯準會激進升息之後，就有天量過剩的資金，湧入聯準會逆回購。
去年底，聯準會逆回購一度達2.55兆美元。
意思是市場有2.55兆美元的資金，透過逆回購，存在了聯準會吃高利息。
所以，聯準會逆回購就是美國金融市場流動性的一個大血包。
聯準會逆回購上升，意味著抽水。
反之，聯準會逆回購下降，則意味著放水。
今年5月底，美國暫停債務上限後，美國開始大量發債。
從5月底的31.4兆美元，成長到現在33.8兆美元，半年增加了2.4兆美元債務。
所以，我在年初就預警，下半年美國公債市場可能面臨流動性危機的風險。
不過，美國有聯準會逆回購這個大血包，在市場流動性出現風險的時候，還能靠聯準會逆回購撐一撐。
所以，今年聯準會逆回購規模已經從高峰的2.55兆美元規模，快速下降到現在已經只剩下8659億美元。
如圖所示，特別是5月底提高債務上限後，聯準會逆回購就從2.25兆美元規模，快速下降至今，半年下降了1.39兆美元的規模。
照目前這個下降速度，目前這個8,659億美元規模，頂多也只夠美國用4個月，滿打滿算，明年一季度過後，聯準會逆回購可能就會枯竭，降至千億美元以下。
這裡要說明一下，歷史上，絕大多數時候，聯準會逆回購規模都不高。
2021年之前，聯準會逆回購規模通常是只有幾十億美元的規模，2015年底的歷史高峰是只有4,746億美元的規模。
從上圖可以看到，是2021年開始，聯準會逆回購規模才開始急劇膨脹。
這主要是因為，聯準會2020年無限印鈔，多放太多水了。
於是，聯準會去年開始激進升息後，這些多放的水，就海量倒灌回聯準會，去吃聯準會升息後的高利息。
這其實就是聯準會造的一個蓄水池。
然後在今年美國債券市場有流動性危機的風險，這些存在聯準會的大量資金，就被擠出去買美債。
但要注意，這些存在聯準會的資金，主要是貨幣基金。
貨幣基金去買國債，只會買短債，不會買長債。
因為貨幣基金的特徵就是隨存隨取。
這也是為什麼，最近這半年，雖然美國長債殖利率一直漲，價格一直跌，但短債整體仍維持穩定。
今年，10年期美債殖利率，從3月3.4%的低點，是一路漲到了10月一度摸5%大關。
但過去這一個月，由於美國就業和通膨低於預期，讓聯準會繼續升息的預期大幅降溫，於是10年期美債殖利率也出現較大回落，目前是4.47%的水平，這仍然比年初3.4%的低點，高很多。
這裡市場的主要邏輯是，聯準會繼續升息預期降溫，市場甚至已經又在押註明年下半年降息，那麼自然會有一部分市場資金，基於押注聯準會降息，去抄底美債。
因為聯準會升息週期，債券殖利率上漲，價格下跌，債市是走大熊市。
但如果聯準會降息，債券殖利率下降，價格上漲，債市就會走大牛市。
所以，只要明年聯準會降息預期升溫，自然會有一部分市場資金去抄底美債，緩解美債的流動性壓力。
但我們需要注意，即使在目前市場已經對明年下半年降息預期升溫，目前10年期美債殖利率降幅也不大。
這說明，市場這個對降息的預期雖然升溫，但底氣仍然不足，抄底的資金仍比較謹慎。
畢竟，年初市場也普遍預期最快下半年聯準會就有可能降息，於是就有大量資金押注聯準會下半年會降息，特別3月矽谷銀行破產的時候，有很多資金抄底美債，而這些抄底資金現在普遍出現嚴重浮虧。
這自然會讓現在資金在抄底美債時，比較謹慎。
不過，聯準會明年下半年降息的可能性，我認為是存在的。
但這個可能性，是建立在美國爆發較嚴重的流動性危機，進而引發金融危機，迫使聯準會降息。
如果是這樣，那麼聯準會降息就不是什麼好事，反而是金融危機爆發的標誌。
不是降息導致金融危機爆發。
而是金融危機爆發迫使聯準會降息。
前面提到，目前聯準會逆回購規模已經降至8,659億美元，如果繼續維持這個下降速度，最多再4個月，聯準會逆回購這個大血包就會枯竭。
到那個時候，如果美國仍然找不到接盤美債的大買家，那麼美國金融市場就會爆發流動性危機，進而可能引發金融危機，迫使聯準會降息。
所以，留給聯準會繼續嘴硬的時間並不多了。
責任編輯：郭明煜
