緊縮週期尚未結束,就業惡化才是關鍵,加息頂並不非美元頂,避險恐成明年主旋律
研究動機
美國通脹超預期回落,金融市場一片沸騰,非美貨幣和大類資產普漲,美元指數、10年美債收益率和VIX回落,市場不禁思考美元指數是否見頂?
結論分析
受內因和外因共同影響下,美元指數短期內回落明顯。其中,內因來自於美國通脹拐點出現,為市場對聯準會將終端利率進一步抬升的預期降溫,引發10年期美債收益率回落,美債與非美國債利差縮窄,致使美元指數回落;外因則來自於歐洲能源價格回落、英國財政政策轉向、中國防疫政策鬆綁,使得主要非美國家經濟悲觀預期得到修正。
儘管如此,美國仍然面臨「工資–通脹」螺旋捲土重來的風險,人口老齡化、提前退休、健康問題、照顧家庭、工作意願降低等因素共同導致美國勞動力市場短缺,也推升了美國薪資增速,且尚未出現見頂信號。
另一方面,美國服務消費支出仍在朝著長期趨勢水平靠攏,對服務通脹仍然會起到推波助瀾的效果。
在此基礎上,聯準會不得不將利率提高到5%及以上,使實際利率轉為正值,才有機會控制住通脹。這也意味著緊縮週期尚未結束,10年美債名義收益率在2023Q1仍具上行空間。
即使加息頂出現,也不意味美元頂出現。1971年以來,美元指數大趨勢上行過程中,美元頂普遍晚於加息頂。
雖然2023年美國、歐元區大概率經歷經濟衰退,但美國相對歐元區更有韌性,且全球貿易條件需要等待能源問題緩解,這意味著避險屬性有望接棒貨幣緊縮,成為2023年上半年支撐美元的主要因素。
綜上所述,緊縮交易尚未結束,避險屬性有望接棒,美元指數難言見頂。
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